เราคาดกำไร 3Q23F ลดลง QoQ แต่ใน 4Q23F จะบันทึกกำไรสูงสุด
เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” จากราคาหุ้นปัจจุบันได้ปรับลดลง 17% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q23F ที่จะลดลงจากค่าใช้จ่ายการพิเศษเปิดโรงเรียนสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่จำนวนนักเรียนรวมเพิ่มขึ้นเป็นไปตามที่คาดไว้ เราคาดผลประกอบการ 4Q23F จะเพิ่มขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่จากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสสาขาใหม่และสาขาเดิมเติบโตและไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ เรายังคงประมาณเดิมคาดผลประกอบการทั้งปี 2023-24F เติบโต 69% YoY และ 31% YoY ตามลำดับ

คาดกำไรสุทธิ 3Q23F ลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น แต่กำไรยังเติบโต YoY
เราคาดกำไร 3Q23F จะอยู่ที่ 125 ล้านบาท เติบโต 25%YoY แต่ลดลง 20% QoQ โดยคาดรายได้เพิ่มขึ้นตามจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้นใน 3Q23F จำนวน 725 คน มาอยู่ที่ประมาณ 4,125 คน เพิ่มขึ้นจากสาขาเดิม 4 สาขา และสาขาใหม่ 2 สาขาคือ นนทบุรี จำนวน 265 คน และระยอง 99 คน โดยรายได้นักเรียนใหม่จะรับรู้ตั้งแต่เดือน ส.ค. ของปีการศึกษาใหม่ สำหรับต้นทุนค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น จากการตัดค่าเสื่อมของสาขาใหม่เป็น 5 ล้านบาท/เดือน และค่าใช้จ่ายพิเศษการขอไลเซนส์ (one-time) และบันทึกขาดทุนของสาขาใหม่รวมประมาณ 60 ล้านบาท จากการเปลี่ยนกลยุทธ์เปิดชั้นเรียนถึงระดับมัธยมจากเดิมสาขาใหม่จะเริ่มถึงชั้นปฐมส่งผลให้ต้องรับจำนวนครูมากกว่าที่คาดไว้ในขณะที่จำนวนนักเรียนระดับมัธยมยังต่ำ

คงประมาณเดิมคาดกำไรยังเติบโต 41% (CAGR3Y) จากการเติบโตสาขาเดิมและสาขาใหม่
เราคาดกำไรสุทธิ 9M23F คิดเป็น 70% ของกำไรทั้งปี และคาดแนวโน้มกำไร 4Q23F จะบันทึกกำไรสุทธิสูงสุดตั้งแต่เปิดดำเนินธุรกิจ จากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของสาขาเดิมและสาขาใหม่ รวมถึงไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษและบันทึกขาดทุนของสาขาใหม่ลดลง เรายังคงประมาณการเดิมคาดกำไรสุทธิปี 2023-24F อยู่ที่ 624 ล้านบาท (+69%YoY) และ 815 ล้านบาท (+31%YoY) ตามลำดับ คาดผลประกอบการเติบโตต่อเนื่อง จากปัจจัยบวกคือ 1) ผู้ปกครองปัจจุบันที่ใส่ใจต่อการศึกษาให้บุตรเรียนหลักสูตรภาษาอินเตอร์มากขึ้น 2) นโยบายของประเทศจีนที่ลดความสำคัญของภาษาอังกฤษส่งผลมาเรียนต่อประเทศไทยมากขึ้น ค่าเทอมปี 2023F คาดเพิ่มขึ้น 25% จากปีที่ผ่านมาฐานต่ำจากการเรียน hybrid และโครงสร้างนักเรียนในระดับปฐมและมัธยมที่เพิ่มขึ้นที่มีค่าเทอมสูงกว่า และปีถัดไปคาดเพิ่มขึ้น 7% จากการขึ้นระดับชั้นทุก 2 ปี คาดจำนวนนักเรียนปี 2023-24F เพิ่มขึ้น 986 คน และ 420 คน ตามลำดับ จากสาขาเดิม 4 สาขาและการเปิดใหม่ 2 สาขา ที่นนทบุรี และระยอง

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 39.50 บาท
เราแนะนำ “ซื้อ” จากราคาหุ้นปัจจุบันได้ปรับลดลงสะท้อนผลกระทบระยะสั้นจากการเปิดสาขาใหม่และคาด 4Q23F เติบโตทำนิวไฮ ราคาเป้าหมาย 39.50 บาท มี upside 35% คาดผลประกอบการปีนี้เติบโตและการเปิดสาขาใหม่นนทบุรีและระยอง และแผนขยายสาขาเดิมรองรับนักเรียนมัธยมเพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 8%, T-growth 1%) ราคาเป้าหมายเทียบเท่า PEG 1.1X (คาด eps growth 41% (CAGR3Y), บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (net cash) ความเสี่ยง : 1) การแข่งขันของโรงเรียนนานาชาติ 2) การขาดแคลนบุคลากร