กลยุทธ์การขยายสาขาและเพิ่มสินค้ามาร์จิ้นสูงจะช่วยผลักดันกำไรให้เติบโตต่อเนื่อง
เรายังคงชอบ MOSHI จาก 1) คาดการณ์กำไร 3Q23F จะลดลงเพียงเล็กน้อย QoQ แม้จะเป็นช่วง Low season 2) คาดกำไร 4Q23F เติบโตดีทั้ง YoY และ QoQ จากการออกสินค้าใหม่ และการเข้าสู่ช่วง high season ในปลายปี 3) คาดขยายสาขาได้ตามเป้าที่ 20 สาขาต่อปี โดย YTD เปิดไปแล้ว 12 สาขา 4) ความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น จาก economies of scale จากการสั่งซื้อสินค้านำเข้ามากขึ้นทั้ง MOSHI และ The OK และการเพิ่มสัดส่วนสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูง และ 5) ปัจจุบัน MOSHI ซื้อขายอยู่ที่ PER 32 เท่าปี 2024F ซึ่งคิดเป็น PEG ต่ำกว่า 1 เท่า ดังนั้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI ด้วยมูลค่าที่เหมาะสม 60 บาท

คาดกำไรสุทธิ 3Q23F เติบโต YoY แต่ลดลงเพียงเล็กน้อย QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q23F อยู่ที่ 78 ล้านบาท (66% YoY, -6% QoQ) โดยคาดรายได้อยู่ที่ 588 ล้านบาท (28% YoY, -1% QoQ) โดยได้รับแรงผลักดันมาจาก SSSG 10% YoY, การขยายสาขาเป็น 118 สาขา (จาก 106 และ 114 สาขา YoY และ QoQ) และการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ GARLIC ในช่วงกลางเดือนส.ค. (ยอดขายลดเล็กน้อย QoQ เนื่องจากไตรมาส 2 ยอดขายเครื่องเขียนเยอะจากเทศกาล Back to school) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 52.9% เนื่องจากสัดส่วนสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูง เช่น เครื่องสำอาง, ของเล่น และ Pet Accessories เพิ่มขึ้น รวมถึงสินค้าแบรนด์ใหม่พวก Diffuser และ Incense ก็มีมาร์จิ้นสูง ส่วน Gross margin ของ The OK ก็ดีขึ้นเนื่องจากสัดส่วนสินค้านำเข้าเพิ่มขึ้น สำหรับ SG&A มีค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าเช่าเพิ่มจากการเปิดสาขาใหม่, ค่าใช้จ่ายพนักงานจาก The OK เข้ามาเต็มไตรมาส รวมทั้งมีค่าใช้จ่ายการตลาดเพิ่มขึ้นทำให้เราคาด SG&A/Sale จะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 33.9%

แต่คาดกำไรจะเติบโตได้ดีทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4
บริษัทยังคงเป้าหมายในการขยายสาขา 20 สาขาต่อปีในอีก 3 ปีข้างหน้า ซึ่งในปีนี้เกินเป้าแน่นอนเพราะ YTD เปิดไปแล้ว 12 สาขา และ Q4 จะเปิดอีก 10 สาขาและจะเปิดร้าน GARLIC อีก 2 สาขาในเดือนธ.ค. ปลายปีจะมีสินค้าใหม่ๆ เช่น สินค้า License ตัวใหม่ของ Sanrio และแคมเปญใหม่ๆ เช่นฉลองครบรอบ 7 ปี Moshi อีกทั้งการเข้าสู่ช่วงฤดูกาลเทศกาล อาทิ ลอยกระทง วันคริสต์มาสและปีใหม่ จะช่วยกระตุ้นความต้องการสินค้า ทำให้เราเชื่อมั่นว่าจะเห็นการเติบโตที่ดีทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q23F ซึ่งหมายความว่าน่าจะมี Upside risk สำหรับประมาณการกำไรของเรา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 60 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 60 บาท ด้วยวิธิคิดลดมูลค่าของกระแสเงินสด (Discount Cash Flow) ด้วยสมมติฐาน WACC 7.4% โดยอิงจาก risk free rate 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 average cost of debt ที่ 4% และ Terminal growth 1%