SAV (TP24-Con@21-22, IPO Price-19): บมจ.สามารถ เอวิเอชั่น โซลูชั่นส์ หรือ SAV เป็นบริษัทลูกของ บมจ.สามารถ คอร์ปอเรชั่น (SAMART) ถือหุ้น 100% เสนอขายหุ้น IPO จำนวน 166 ล้านหุ้น ราคาเสนอขาย 19 บาท คิดเป็น PE ที่ 45.46 เท่า มีบริษัทหลักทรัพย์ร่วมเสนอขาย 8 ราย และประเมินราคาเป้าหมาย 21-22 บาทต่อหุ้น สำหรับ SAV เป็น Holding Company ถือหุ้น 100% ในบริษัทแคมโบเดีย แอร์ ทราฟฟิค เซอร์วิส จำกัด (CATS) ซึ่งเป็นผู้ให้บริการบริหารจัดการจราจรทางอากาศ (Air Navigation Service Provider : ANSP) เพียงรายเดียวสำหรับทุกสนามบินในประเทศกัมพูชาภายใต้สัญญาสัมปทานถึงปี 2051 มีโครงสร้างรายได้แบ่งเป็น 1) ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินขึ้น-ลงในประเทศ, 2) ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินขึ้น-ลงระหว่างประเทศ และ 3) ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินที่บินผ่านเขตน่านฟ้ากัมพูชา (Overflight) เรามองว่าธุรกิจของ CATS เป็นธุรกิจที่สร้างรายได้ประจำ (recurring) และมีโอกาสเติบโตจาก 1) การเติบโตของจำนวนเที่ยวบินขึ้น-ลงในประเทศ, เที่ยวบินขึ้น-ลงระหว่างประเทศ และเที่ยวบินที่บินผ่านหน้าฟ้าของกัมพูชา โดยในปี 2022 มีจำนวนเที่ยวบินรวมราว 50% ของช่วง Pre COVID ปี 2019 2) การปรับขึ้นค่าธรรมเนียมสำหรับเที่ยวบิน และ 3) การขยายสนามบินเพิ่มเติมในกัมพูชา ส่วนผลต่อ SAMART จากการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้ 1) ผู้ถือหุ้น SAMART ได้สิทธิจองซื้อหุ้น IPO ของ SAV ในอัตรา 100 หุ้น SAMART ต่อ 1 หุ้นสามัญ SAV 2) SAMART จะถือหุ้น SAV เหลือราว 74% (Consolidate ผลการดำเนินงาน SAV ในงบรวม) และ 3) จะไม่รับรู้กำไรจาก Spin of SAV