ศักยภาพในการเติบโตจากจำนวนรถใช้ทางด่วนและโครงการที่มีแผนเข้าประมูล
เราเริ่มต้นวิเคราะห์ DMT ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 14.30 บาท จาก 1) จำนวนรถใช้ทางด่วนยังมีช่องว่างในการเติบโตจากปัจจุบันเพียง 73% ของก่อนโควิด จากกิจกรรมรอบเส้นทางเพิ่มขึ้น ปริมาณรถยนต์จดทะเบียนสะสมในกรุงเทพที่เติบโตต่อเนื่อง และการฟื้นตัวของผู้โดยสารสนามบินดอนเมือง 2) การปรับขึ้นค่าผ่านทางซึ่งระบุไว้ชัดเจนในสัญญาสัมปทานจะเป็นส่วนหนุนการเติบโตในปี 2025F เป็นต้นไป 3) DMT ซื้อขายต่ำเมื่อเทียบกับคู่เทียบทั้ง BEM และ BTS ในขณะที่เราคาดกำไรเติบโตเฉลี่ย 12.8% ต่อปีใน 3 ปีข้างหน้า ทั้งนี้ เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมค่อนข้างระมัดระวังด้วยประเมินถึงหมดอายุสัมปทานในปี 2034 เท่านั้น ดังนั้น มูลค่าหุ้นยังมี upside จากการเข้าสู่ธุรกิจ Non-Toll ซึ่งคาดจะเริ่มเห็นรายได้ที่ชัดเจนในปี 2024F และโอกาสที่บริษัทจะชนะการประมูลโครงการของรัฐที่คาดจะเริ่มประมูลในปี 2024 เป็นต้นไป นอกจากนี้ ด้วย DMT มีสถานะเงินสดสุทธิ ภาระหนี้สินต่ำ ทำให้บริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูง และตั้งเป้ารักษาระดับการจ่ายเงินปันผลไม่ต่ำกว่า 1 บาทต่อหุ้น ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ย 8% ต่อปี ดังนั้น เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันน่าสนใจในการลงทุน

รถใช้ทางด่วนยังมีแนวโน้มการเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 4Q23F ช่วง high season
ปริมาณรถใช้ทางด่วนใน 7M23 อยู่ที่ 104,888 คันต่อวัน บริษัทเปิดเผยล่าสุดว่าเดือนสิงหาคมมีแนวโน้มที่ดีขึ้นเริ่มเห็นปริมาณรถอยู่ที่ราว 110,000 คันต่อวัน และบริษัทมีแผนปรับเป้าหมายจากเดิมตั้งไว้ที่ 110,000 คันต่อวัน (29% YoY) โดยคาดจำนวนรถใช้ทางด่วนจะกลับไปสู่ก่อนโควิด-19 ที่ 147,290 คันต่อวันได้ในปี 2024F โดยแนวโน้มใน 3Q23F เราคาดจะทรงตัว QoQ แต่โต YoY จากปัจจัยด้านฤดูกาลที่อ่อนตัว และจะกลับไปเติบโตมากยิ่งขึ้นใน 4Q23F จากเป็นช่วงฤดูกาลการเดินทางที่จะทำให้ความต้องการเดินทางทั้งทางถนน และผู้โดยสารสนามบินดอนเมืองซึ่งเชื่อมต่อกับเส้นทางของบริษัทเติบโต จะเป็นปัจจัยหนุนในครึ่งปีหลัง

คาดผลประกอบการเติบโตเฉลี่ย 12.8% ต่อปี (ปี 2024-26F)
เราคาดกำไรสุทธิปี 2023F อยู่ที่ 962 ล้านบาท (23% YoY) และประเมินการเติบโตระหว่างปี 2024-26F อยู่ที่ 12.8% ต่อปี (CAGR 3 ปี 2024-26F) อยู่ที่ 1,062 ล้านบาท (10% YoY) 1,382 ล้านบาท (30% YoY) และ 1,451 ล้านบาท (5% YoY) จากสมมติฐาน 1) จำนวนรถใช้ทางด่วน เราคาดอยู่ที่ 106,771 คันต่อวัน (25% YoY) ในปี 2023F และ 117,448 คันต่อวัน (10% YoY) ในปี 2024F 2) อัตราค่าผ่านทางเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 59.1 – 59.4 บาทต่อเที่ยว และเพิ่มขึ้นเป็น 67.1 บาทต่อเที่ยวในปี 2025F ตามการปรับขึ้นค่าผ่านทางใน ธ.ค. 24

ประเมินมูลค่าที่เหมาะสม 14.30 บาท
เราประเมินมูลค่าหุ้น DMT ด้วยวิธิคิดลดมูลค่าของกระแสเงินสด (Discount Cash Flow) ได้มูลค่าที่เหมาะสม 14.30 บาท ด้วยสมมติฐาน WACC 9.2% โดยอิงจาก risk free rate ที่ 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 และประเมินมูลค่าถึงสิ้นสุดสัญญาสัมปทานในปี 2034 ปัจจัยเสี่ยงมาจากการไม่สามารถขึ้นค่าผ่านทางได้ และจำนวนรถใช้ทางด่วนที่ต่ำกว่าคาด