*ครึ่งปีหลังเร่งการขายและโอนกรรมสิทธิ์*

ประเมินผลงานครึ่งปี แรก ถือว่าน่าพอใจ เมื่อเทียบกับเป้าหมายยอดขาย (Presales) ปี 66 ที่ 29 พันล้านบาท ครึ่งปีแรกทำไปได้ 42% เป็น 12.2 พันล้านบาท แบ่งเป็นแนวราบทำได้ 43% จากเป้าหมายที่ 20 พันล้านบาท ด้านคอนโดทำได้ 40% จากเป้าขายที่ 9.0 พันล้านบาท รายละเอียดตามตารางแนบ

รายได้ครึ่งปี แรกเป็น 41% จากเป้าหมาย ทั้งนี้เป้าหมายรายได้รวมปี 66F เป็น 25.0 พันล้านบาท ครึ่งปีแรกทำไปได้ 41% เป็น 10.1 พันล้านบาท แบ่งเป็นแนวราบทำได้ 40% จากเป้าหมายที่ 19 พันล้านบาท ด้านคอนโดทำได้ 40% จากเป้ารายได้ที่ 5.0 พันล้านบาท และรายได้ค่าเช่า-บริการทำได้ 51% จากเป้ารายได้ที่ 1.0 พันล้านบาท รายละเอียดตามตารางแนบ

คาดว่าจะมีโอกาสบรรลุเป้ายอดขายปีนี้ได้ เพราะครึ่งปีหลังจะเปิดขายโครงการใหม่อีก 15 โครงการ มูลค่าขาย 2.3 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็นแนวราบ 13 โครงการ มูลค่าขาย 19.2 พันล้านบาท และคอนโด 2 โครงการ มูลค่าขาย 4.0 พันล้านบาท ได้แก่ COBE เกษตร-ศรีปทุม 1.4 พันล้านบาท และ SCOPE ประสานมิตร 2.6 พันล้านบาท สำหรับในรอบ 1H66 ถือว่ายอดขายคอนโดมีความโดดเด่นมากกว่าบ้านแนวราบ นั่นคือ ยอดขายคอนโดเป็น 3.6 พันล้านบาท +65% y-o-y มาจากการขายโครงการเดิม และที่เปิดใหม่ครึ่งปีแรกแล้วขายดีคือ COBE รัชดา-พระราม 9 มูลค่าขาย 6 พันล้านบาท ขาย
คืบหน้าแล้ว 15% ต่างชาติให้ความนิยมสูง จากเป้าสิ้นปีที่ 40% อาจจะขายไปถึง 60% สำหรับยอดขายแนวราบเป็น 8.6 พันล้านบาท ปรับลง -12% y-o-y อย่างไรก็ตามยอดขายแนวราบใน 2Q66 ฟื้นตัวขึ้น 66% q-o-q เป็น 5.4 พันล้านบาท เมื่อเปิดขายโครงการใหม่มากขึ้น

ด้านเป้ารายได้ มีส่วนรับประกันแล้วที่ 77% นั่นคือ เมื่อรวมยอดขายรอโอน (Backlog) ที่จะโอนทันปีนี้บวกรายได้จากการโอนครึ่งปีแรก และรายได้เช่า-บริการที่จะเกิดขึ้นครึ่งปีหลังราว คิดเป็น 77% หรือราว 19.2 พันล้านบาท จากเป้ารายได้ปีนี้ที่ 25.0 พันล้านบาท ที่เหลือจะมาจากการขายใหม่ในช่วงครึ่งปีหลัง (2H66F) ที่ประมาณ 5.8 พันล้านบาท ซึ่งอยู่ในวิสัยที่คาดว่าบริษัทจะทำได้

ปรับประมาณการลงเล็กน้อย คือปี 66F และ 67F ในอัตรา -2%/-3% ตามลำดับ จากสมมุติฐานดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้นในงบกำไรขาดทุน (non-capitalize) ตามที่เกิดในช่วง 1H66 คาดว่ามีผลมาจากมีการโอนกรรมสิทธิ์มากขึ้นจากหลายโครงการ จากที่เคยบันทึกดอกเบี้ยจ่ายเป็นสินทรัพย์ (capitalize) ในช่วงพัฒนามาก่อน ล่าสุดให้เป็นสัดส่วน 46% จากดอกเบี้ยจ่ายที่เกิดขึ้นทั้งหมด แม้ว่าจะมีสมมุติฐานที่ดีขึ้นในส่วนของรายได้ อัตรากำไรขั้นจากการขาย และสัดส่วนค่าใช้จ่ายขาย-บริหารเทียบกับรายได้ที่ลดลงก็ตาม รายละเอียดตามตารางการ Revised ที่แนบมา

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาพื้นฐานใหม่ปรับลงเล็กน้อยเป็น 5.10 บาท ตามการลดประมาณการ และประเมินด้วย P/E ปี 66F ที่ 8.0 เท่า คาดการณ์อัตราการเติบโตกำไรสุทธิปีนี้และปีหน้าอยู่ในเกณฑ์ดีเป็น +9%/+2% ตามลำดับเป็นสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง การประเมินมูลค่าหุ้นพบว่ายังไม่แพง P/E ปี 66F และ 67F เป็น 6.5 และ 6.4 เท่า ตามลำดับ และที่น่าสนใจคือ P/BV ปีนี้ตํ่ากว่า 1 เท่าเป็นเพียง 0. 8 เท่า สำหรับคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ในเกณฑ์สูงเป็น 6.1% และ 6.2% ตามลำดับ หลังบริษัทมีธุรกิจอื่นๆเพื่อกระจายความเสี่ยงคือ Engine 2 เป็นโรงแรมและคลังสินค้าล่าสุดเปิดตัวธุรกิจใหม่เป็น Engine 3 คือ Self -Storage มีพันธมิตรคือ iSTORE โดยบริษัทย่อย SC ที่ร่วมทุนคือ SC Expidition (SCX) เข้ามาถือหุ้นในสัดส่วน 75% ทำเลคือ อ่อนนุช และอุดมศักดิ์คาดเปิดบริการได้คือ ม.ค.67

นักวิเคราะห์&กลยุทธ์ : สมบัติ เอกวรรณพัฒนา : sombata@th.dbs.com : Tel. 02 857 7835