Charoen Pokphand Foods (CPF TB)
ราคาหุ้นสะท้อนงบอ่อนแอไปแล้ว ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”

*Valuation น่าสนใจ แนวโน้ม 2H66 ดีขึ้น
เราปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 22.30 บาท (อิง P/BV ปี 66 ที่ 0.8 เท่า) เราเชื่อว่าราคาหุ้นได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วโดยลดลง 22% YTD โดยซื้อขายที่ P/BV 0.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 1 SD เรายังเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ CPF ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q66 และคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 2H66 เนื่องจากธุรกิจในประเทศไทยที่ชะลอลงจะถูกชดเชยด้วยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในเวียดนาม จีน และประเทศอื่นๆ เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบลดลงและราคาหมูฟื้นตัว

*ผลการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q66
เราปรับลดประมาณการปี 66 ลงเป็นขาดทุน 4.4 พันล้านบาท จากประมาณการเดิมที่คาดว่าจะมีกำไร 2.68 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดใน 1H66 รวมทั้งราคาหมูและไก่ในประเทศไทยที่ลดลงใน 2H66 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 3Q66 เนื่องจากเข้าไฮซีซั่น ราคาหมูในเวียดนามและจีนปรับตัวสูงขึ้น ประกอบกับต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงในหลายประเทศ

*ธุรกิจในต่างประเทศจะชดเชยธุรกิจในประเทศไทยที่ชะลอตัว
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจในประเทศ (33% ของยอดขาย 1H66 ของ CPF) จะอ่อนแอลงใน 2H66 จากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ธุรกิจในเวียดนาม (20% ของยอดขาย) มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้นใน 3Q66 เนื่องจากราคาหมูมีทิศทางการฟื้นตัวโดยเพิ่มขึ้นเป็น 60,000 ดอง/กก. จาก 55,000 ดองใน 2Q66 เนื่องจากอุปทานลดลงหลังจากฟาร์มขนาดกลางถึงขนาดเล็กลดการผลิต ขณะที่ผลการดำเนินงานในต่างประเทศอื่นๆ (35% ของยอดขาย) มีแนวโน้มที่จะได้ประโยชน์จากต้นทุนที่ลดลงเนื่องจากราคาข้าวโพดและกากถั่วเหลืองลดลงจากการที่ผลผลิตเพิ่มขึ้น

*คาดธุรกิจที่ขาดทุนจะฟื้นตัวใน 2H66
ใน 2Q66 HyLife ถอนการลงทุนในธุรกิจหมูในสหรัฐฯ ซึ่งขาดทุนมาอย่างต่อเนื่อง คาดว่าจะทำให้ผลการดำเนินงานของ HyLife ฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q66 เป็นต้นไป เนื่องจากธุรกิจหมูในแคนาดายังคงแข็งแกร่งจากการมุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียม เรายังคาดว่า CTI ซึ่งทำธุรกิจหมูในประเทศจีนจะขาดทุนน้อยลง เนื่องจากราคาหมูในจีนเริ่มฟื้นตัวมาที่ระดับสูงกว่าต้นทุนการผลิตจากการที่ปริมาณหมูในประเทศลดลงหลังจากเกษตรกรรายย่อยลดการเลี้ยงเนื่องจากได้รับผลกระทบจากราคาหมูตกต่ำในช่วงที่ผ่านมา นอกจากนั้น เราคาดว่า CPF จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก CPALL เพิ่มขึ้นตามกำไรของ CPALL ที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งใน 2H66

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430