• SJWD : ผลประโยชน์จากการรวมบริษัทจะปรากฏในปี 2024F

ธุรกรรม EBT จะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2023F; พร้อมรองรับการเสริมพลังอย่างเต็มรูปแบบในปี 2024F
หลังจากการประชุมครั้งล่าสุดกับผู้บริหารของ SJWD เราย้ำมุมมองของเราว่าผลกระทบด้านลบต่อรายได้ เช่น ค่าใช้จ่ายครั้งเดียวและค่าใช้จ่ายอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการ/การโอนกิจการควรจะยุติลงภายในสิ้นปี 2023F นอกจากนี้ ยังหมายความว่าปี 2024F จะเป็นปีแรกที่มีการทำงานร่วมกันอย่างเต็มรูปแบบควบคู่ไปกับการประหยัดต้นทุนที่คาดไว้ และการเพิ่มมูลค่าที่เพิ่มขึ้น หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการ การดำเนินงานของบริษัทดำเนินไปในทิศทางที่ถูกต้องในมุมมองของเรา เราได้ปรับประมาณการผลประกอบการในปี 2023 เพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของการคาดการณ์ ทั้งนี้ แนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 20.70 บาท

ค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวนมาก และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการกระทบกับผลประกอบการ 1H23
จากข้อมูลของผู้บริหาร ผลประกอบการใน 1H23 ได้รับผลกระทบ 120 ล้านบาท ในค่าใช้จ่ายครั้งเดียว และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายเหล่านี้ กำไรสุทธิใน 1H23 ของบริษัทจะอยู่ที่ 481 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 72% YoY ผลประกอบการครึ่งปีหลังน่าจะยังคงถูกกดดัน เนื่องจากเราคาดว่าค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการจะเพิ่มขึ้นจนกว่าการโอนกิจการทั้งหมด (EBT) จะเสร็จสิ้นภายในสิ้นปี (ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ควรจะน้อยกว่าเมื่อเทียบกับที่บันทึกใน 1H23) อย่างไรก็ตาม การหลีกเลี่ยงค่าใช้จ่ายเหล่านี้ก่อนที่จะปล่อยให้การทำงานร่วมกันอย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งเป็นทางเลือกที่ชาญฉลาดในมุมมองของเรา

ผลประกอบการปี 2023F ปรับลดลง แต่ปี 2024-25F ไม่เปลี่ยนแปลง
เราได้ปรับลดผลประกอบการปี 2023 ลง 44% เพื่อสะท้อนการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงใหม่ของเราที่ 15.6% ลดลงจาก 17.1% ก่อนหน้านี้ และรายได้หุ้นลดลง 38% จากการลงทุนในบริษัทร่วมทุน ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก Transimex การคาดการณ์ในปี 2024-25F ของเราไม่เปลี่ยนแปลงโดยคาดว่าจะมีผลกระทบจากการทำงานร่วมกันอย่างเต็มที่เพื่อเร่งการเติบโตของรายได้เป็น +111% YoY ในปี 2024F

มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 20.70 บาท ใช้วิธี DCF
มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราอยู่ที่ 20.70 บาทอ้างอิงจาก DCF และได้รับการสนับสนุนโดยสัมปทานรายได้ระยะยาวที่มั่นคงของบริษัท อัตราการใช้พื้นที่ (occ rate) และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ การคาดการณ์ของเราประกอบด้วย WACC 7%, CoE 10.2%, Rf 3.2% และค่าชดเชยความเสี่ยงตลาด 6.4% ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการจัดการอย่างกะทันหันของ SCGJWD และการสิ้นสุดสัมปทานอย่างกะทันหัน