คงคำแนะนำ “ซื้อ” กำไรดีกว่าคาดและคาดจะเติบโตได้ดีในปี 2023F
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI ด้วยมูลค่าที่เหมาะสม 52.25 บาท จาก 1) ผลประกอบการ 1Q23 ที่ดีกว่าที่เราคาดไว้ด้วยการเติบโต YoY และคาดจะเห็นกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 2Q23F และครึ่งปีหลัง จากการเติบโตยอดขายสาขาเดิม แผนการขยายสาขาที่คาดจะเป็นไปเป้าหมายที่ 20 สาขาต่อปี และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวขึ้น economies of scale การเพิ่มสัดส่วนสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูง ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิในปีนี้สร้างสถิติใหม่ได้ 2) ปัจจุบัน MOSHI ซื้อขายอยู่ที่ PER 44 เท่าปี 2023F ซึ่งคิดเป็น PEG 1.3 เท่าจากคาดกำไรสุทธิปี 2023F เติบโตที่ 34% YoY และด้วยคาดกำไรต่อเนื่องในปี 2024F ที่ 32% YoY เราคาด PER จะลดลงมาอยู่ที่ 33.7 เท่าปี 2024F และ PEG มาที่เพียง 1 เท่า เท่านั้น

กำไรสุทธิ 1Q23 เติบโตได้สูง 197% YoY ลดลง -28% QoQ ดีกว่าที่เราคาดไว้
MOSHI รายงานกำไรสุทธิ 1Q23 ดีกว่าที่เราคาดไว้ (70 ล้านบาท) มาที่ 86 ล้านบาท ลดลง -28% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เติบโตได้สูงถึง 197% YoY โดยการเติบโตมาจาก 1) การขยายสาขามาที่ 112 สาขา จาก 97 สาขาใน 1Q22 โดยบริษัทมีการเปิด 3 สาขาใหม่ในปลาย 1Q23 2) อัตราการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 43.6% จากฐานที่ต่ำในปีที่แล้วที่ยังได้รับผลกระทบจากโควิด รวมทั้งร้านขายส่งก็เติบโตเช่นกัน จากการขยายพื้นที่สาขาสำเพ็ง และปัจจุบันเห็นการฟื้นตัวที่ดีในทุกสาขา โดยเฉพาะสาขาในแหล่งท่องเที่ยว 3) อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าที่เราคาดไว้มาที่ 54.1% แม้จะลดลงจาก 54.9% ใน 4Q22 แต่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 50.6% ใน 1Q22 ซึ่งเป็นผลตามยอดขายและการสั่งซื้อสินค้าจากต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่แม้ว่า SG&A จะเพิ่มขึ้นตามค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นตามยอดขายและการขยายสาขา และค่าส่งเสริมการขายในการจัดกิจกรรมสนับสนุนคอนเสิร์ต NCT Dream Tour แต่ด้วยยอดขายที่เพิ่มขึ้นในอัตราที่มากกว่าทำให้ SG&A/Sale ลดลงมาอยู่ที่ 33.8% และอัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 15.2%

คงแผนในการขยายสาขาและเพิ่มสินค้าใหม่
ผลประกอบการ 1Q23 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่คาดอยู่ที่ 340 ล้านบาท (34% YoY) โดยในเดือนเมษายนบริษัทยังเห็นแนวโน้มยอดขายที่ยังคงเติบโต YoY จากเทศกาลสงกรานต์ และ Back to School ซึ่งในไตรมาหสนี้บริษัทมีแผนจะเปิดสาขาอย่างน้อย 5 สาขาและออกคอลเลคชั่นใหม่ 2 กลุ่ม แต่ด้วยปัจจัยด้านฤดูกาลคาดยอดขายใน 2Q23F อาจจะลดลง-ทรงตัว QoQ แต่ยังคงเติบโต YoY ได้ โดยบริษัทยังคงแผนในการขยายสาขา 20 สาขาในปีนี้ ซึ่งใน 1Q23 เปิดไปแล้ว 3 สาขา และในปีนี้จะมีการเปิดสาขาในรูปแบบ Standalone เพื่อต่อยอดสู่แบบ Franchise ในอนาคต นอกจากนี้ยังมีแผนเพิ่มสินค้าใหม่ๆ ต่อเนื่องซึ่งคาดจะเริ่มเห็นใน 2Q23F

มูลค่าที่เหมาะสม 52.25 บาท
เราประเมินมูลค่าหุ้น MOSHI ด้วยวิธิคิดลดมูลค่าของกระแสเงินสด (Discount Cash Flow) มูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 52.25 บาทต่อหุ้น ด้วยสมมติฐาน WACC 7.4% โดยอิงจาก risk free rate 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 average cost of debt ที่ 4% และ Terminal growth 1%