TMBThanachart Bank (TTB TB)
ต้นทุนด้านการลงทุนเพิ่มขึ้น

HOLD
Share Price THB 1.39
12 m Price Target THB 1.45 (+4%)
Previous Price Target THB 1.50

ถือ ลด TP เป็น 1.45 บาท ชอบ KBANK และ KKP มากกว่า
เราชอบ TTB ที่เน้นคุณภาพสินเชื่อเพื่อจำกัดความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ต้นทุนต่อรายได้ลดลงช้ากว่าที่คาดไว้เนื่องจากการเติบโตของรายได้ที่อ่อนแอและ opex ที่เพิ่มขึ้น เราปรับลดคาดการณ์ EPS และ TP ปี 65-66 ลงเป็น 1.45 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 0.64 เท่า ROE 8.1%) แม้เราจะคาดว่า TTB จะสร้างการเติบโตของกำไรต่อหุ้นในปี 65 สูงสุดที่ 18% ในบรรดากลุ่มแบงก์ แต่เราเห็นว่ามี upside ที่จำกัดเนื่องจากหุ้นซื้อขายบน PER ปี 65 ที่ 10.9 เท่า เราชอบ KBANK (PER 8.3 เท่า) และ KKP (PER 8.6 เท่า) มากกว่า เนื่องจากมีการประเมินมูลค่าและผลตอบแทนจากการปรับความเสี่ยงที่น่าดึงดูดมากกว่า

กำไร 4Q64 ดีกว่าคาด จากต้นทุนสินเชื่อที่ลดลง
TTB รายงานกำไรสุทธิ 2.8 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส 4/64 เพิ่มขึ้น 127% YoY และ 19% QoQ ดีกว่าประมาณการของเรา 16% จากต้นทุนเครดิตที่ลดลง กำไรปี 64 เพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 1.05 หมื่นล้านบาท สินเชื่อลดลง 1.5% YoY นำโดยสินเชื่อธุรกิจ (-5.5% YoY) รายได้ Non-nii เพิ่มขึ้น 41% QoQ เนื่องจาก TTB ได้จัดประเภทค่าธรรมเนียม bancassurance ใหม่เป็นค่าใช้จ่าย HR โดยที่ TTB ตั้งสำรอง 5.0 พันล้านบาท (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 5.4 พันล้านบาท) ลดลง 39% จากปีก่อน หรือต้นทุนเครดิต 147bp ตั้งสำรองปี 64 ลดลง 13% YoY มาอยู่ที่ 2.15 หมื่นล้านบาท อัตราส่วน NPL ลดลง 20bps QoQ เป็น 3.07%

Opex จะลดลงช้ากว่าที่คาดในปี 65
TTB ประกาศเป้าหมายทางการเงินปี 65 เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว โดยรวมแล้ว เรามองมุมลบเล็กน้อยโดยตั้งเป้าต้นทุนต่อรายได้ที่ 45-47% เทียบกับ 47.6% ในปี 2564 (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 46.1%) TTB จะใช้เงินลงทุนดิจิทัลสำหรับแพลตฟอร์มสินเชื่อเช่าซื้อ (HP) เพื่อสร้างระบบนิเวศและจัดตั้งบริษัทในเครือใหม่ เช่น TTB Consumer ซึ่งตั้งเป้าเป็นผู้เล่น 4 อันดับแรกในธุรกิจบัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคล ธนาคารมีแผนจะจัดตั้งบริษัทใหม่หรือร่วมทุนกับ AMC อื่นๆ เพื่อจัดการหนี้เสียในส่วนธุรกิจค้าปลีก CEO ไม่สนใจในธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลเนื่องจากไม่ได้สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจ

ลดคาดการณ์กำไรปี 65-66 เนื่องจาก NIM ที่ลดลง
TTB ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อ 2% นำโดยสินเชื่อรายย่อย ขณะที่สินเชื่อธุรกิจและสินเชื่อ SME ทรงตัว YoY ธนาคารตั้งเป้า NIM ทรงตัว YoY จากสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงเพื่อชดเชยต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้น อัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นเป็น 3.2% ในปี 2565 จาก 2.8% ในปี 2564 จากลูกหนี้ที่ออกจากโครงการบรรเทาหนี้ ต้นทุนเครดิตคาดอยู่ที่ 140-160bps ในปี 2565 (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 150bps) ลดลงจาก 157bps ในปี 2564 เราปรับลดกำไรปี 65-66 ลง 5% เพื่อสะท้อนสมมติฐาน NIM ที่ลดลง และคาดว่ากำไรจะเติบโต 15-18% ในปี 65-66

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 6300 ext 1395